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二季度压制A股的核心变量:金融去杠杆

发布时间:2017-09-15 09:09    浏览次数:

上周沪指创下年内最大周跌幅,昨日在全球股市普涨的背景下A股依然重挫,毫无疑问,金融去杠杆正在显著影响A股。

而对于未来本轮金融去杠杆对A股的影响力度,华泰策略戴康团队认为,二季度金融去杠杆大概率进入加速期,而监管趋严对风险偏好的负面影响是影响A股市场的核心变量,利率上行传导至股市则会使得高估值板块先承压。

戴康团队称,考虑到目前的本轮去杠杆重点在流动性相对较好的债券,而且资金面压力相对较小,本轮金融监管相比2013年对股市的影响更为缓和,但持续性更强,会是二季度影响A股的核心变量。

风险偏好被打压

华泰策略认为,本轮金融去杠杆监管意志决心强,三会强势监管下,二季度金融去杠杆大概率进入加速期。“二季度监管进入加速期,金融杠杆的被动去化压低风险偏好,当前上证综指处于二季度波动中枢。”

市场对监管的预期会影响风险偏好,部分政策落地也会直接影响资金面。本轮金融监管在政府工作报告中被重点提及,所表达的决心较以往更强,各监管部门也迅速响应,出台相应政策和文件。从发文的节奏和针对的问题来看,预计银监会将雷厉风行整顿,而证监会将逐步深化治理。

从市场成交量来看,国家队和雄安新区等特殊情况占据了近 50%,意味着其他股票的成交量相对较小,且主要集中于非银金融、交通运输等板块,市场风险偏好水平走低。

长期利率上行 股市高估值承压

华泰策略指出,本轮金融去杠杆与2013年不同的在于对长短端利率的影响。本轮金融去杠杆更多地影响长端利率,资金面紧张的压力较 2013 年缓和。而金融降杠杆期间股市表现与短端利率相关性更强,因此预计本轮金融去杠杆对A股短期冲击力度缓于2013年,但持续时间更长。

本次金融去杠杆的主战场在同业负债和委外投资(主要为债券),相对而言流动性较好,变现时所需支付的流动性溢价较少,因此对于利率快速飙升的冲击相对较小。

2013 年金融去杠杆的主要目的是清理影子银行和非标资产,相比债券,非标资产的流动性更差,因此在变现时所需的流动性溢价更高,对短期利率抬升的冲击更大。

加上本轮金融去杠杆启动时利率处于历史低位,且短端利率冲击相对 2013 年要小,最高没有超过5%,相较于2013年甚至超过10%的极值要温和不少。因此资金面紧张的压力较 2013 年缓和。

昨日中国票面利率3.4%的10年期国债收益率涨至3.51%,为2015年8月以来新高。华泰策略称,本次降杠杆的持续性更强,长期利率可能上行。在资金收紧债市下跌的过程中,股市高估值的行业板块首先承压。

银行委外收紧对权益资金规模的直接影响有限

银行受监管趋严影响,需要收回部分委外以降低杠杆。由于委外资金的主要投资标的为债券,受此影响,债券市场出现大量抛售,导致债券价格下跌到期收益率上行。

不过大圣配资策略指出,银行委外收紧对权益资金规模的直接影响不大。

根据草根调研,全市场委外资金规模约为20万亿,其中主动管理的规模约5万亿(2016年),大部分在券商资管,约1.1万亿,公募基金委外的规模在1万亿左右。假设其中 85%投入债券市场,剩余部分2/3投入权益类资产,则二级市场其他资产(包括权益类资产和货币基金等)投资体量约为7500亿,我们估算股票资产约为5000亿左右。

部分委外产品赎回是银行在当前阶段自查之后为规避后续监管风险所做出的决定,但监管本身不是完全杜绝委外,而是避免银行利用委外套利和加杠杆。本次监管将做新老划断, 虽然会阻断部分增量资金,但对存量资金影响有限。


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